文(wén)丨(gǔn)周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少g>明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力(lì)度(dù)边际转弱(ruò)；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤(jǐ)导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月(yuè)末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面的(de)边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与(yǔ)非银(yín)机构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我们(men)认为税期(qī)结(jié)束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以(yǐ)我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在(zài)满足(zú)广义流(liú)动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会(huì)有(yǒu)所回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行(xíng)的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低(dī)量操作，结(jié)构(gòu)性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的(de)意愿(yuàn)和能力(lì)有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押(yā)式回(huí)购(gòu)成(chéng)交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积(jī)极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资者对货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨(kuà)月资(zī)金面(miàn)情况仍(réng)存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内资(zī)金价格(gé)上行的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金(jīn)的期限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及(jí)预(yù)期；银行(xíng)间市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。

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