金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(f木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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