文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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