美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒ杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(z杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思hài)上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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