公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这(圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模(mó)式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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