4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒ胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么u)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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