美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以(y日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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