4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(y八千米多少公里è)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)八千米多少公里性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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