来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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