近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的(de)产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字购总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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