近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(h全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制uà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制g alt="高盛、富(fù)达最(zuì)新发(fā)声，全球机构热议国(guó)企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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