来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(b蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子āng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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