事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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