文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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