金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看路由器有使用年限吗得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(sh路由器有使用年限吗ì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎(sh路由器有使用年限吗èn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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