来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(c融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写hōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)<融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写/strong>

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。