公募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易(yì)前(qiá热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物n)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhè热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ng)券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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