来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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