金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)20奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗20年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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