来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。202网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊3年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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