4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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