公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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