近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中苏州市相城区邮编是多少国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年苏州市相城区邮编是多少前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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