主要内容(róng)

　　营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与费用压力仍构(gòu)成掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收缩(suō)区间。虽然(rán)3月在需求侧经济数据表现(xiàn)亮眼后，工业企业实际营(yíng)收增速积极回升，抵消PPI回落的抑制(zhì)，令3月名义营收(shōu)增速回升(shēng)，但(dàn)整(zhěng)体企(qǐ)业盈利压力(lì)仍(réng)大(dà)，主要(yào)源于两方面，其一是国际高(gāo)油价导(dǎo)致的(de)输(shū)入(rù)性成(chéng)本(běn)压(yā)力仍在(zài)约束利润改善，3月营业成(chéng)本对当(dāng)月(yuè)利润拖累幅度(dù)仅收窄2.1个百(bǎi)分点至(zhì)-13.8个百分(fēn)点，拖累程度仍然较深。其二(èr)是今(jīn)年(nián)降费(fèi)政策未再(zài)明显新增，加之部分(fēn)企(qǐ)业开始补缴社保费，企(qǐ)业(yè)费用同比压力开(kāi)始加(jiā)大，3月费用对(duì)当月(yuè)利润(rùn)拖(tuō)累幅度(dù)大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分点。与去年费用(yòng)率改善(shàn)拉(lā)动利(lì)润增速6个百分点形成(chéng)鲜明对比。

　　营收：消费短(duǎn)期较(jiào)快恢复(fù)加(jiā)之投(tóu)资韧性支撑(chēng)营收(shōu)增速回升，但(dàn)高油价仍构(gòu)成(chéng)约束。3月工业企(qǐ)业营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上(shàng)看，下游消费相关(guān)行业营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速(sù)的拖累(lèi)，其(qí)中汽车、家具、计算机(jī)通信电子设备等均回升明显，显示递延需求释放以及汽(qì)车集中降价等(děng)对于短期(qī)消费需求的(de)推(tuī)动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链营(yíng)收增速延(yán)续改(gǎi)善，显(xiǎn)示保(bǎo)交(jiāo)楼政(zhèng)策推动地产建安投资构成支撑，但(dàn)石油化工产(chǎn)业链营(yíng)收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％）却(què)明显回落，高油(yóu)价对于石化产业链相(xiāng)关行业需(xū)求持续构(gòu)成抑制。

　　成本率：虽(suī)然煤(méi)价回落已(yǐ)在缓(huǎn)和(hé)中下游成(chéng)本压力，但高油(yóu)价继续构成输入性(xìng)成本传(chuán)导(dǎo)。3月(yuè)工业(yè)企业成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大(dà)，尤其(qí)是高(gāo)油价(jià)下的国内石化产(chǎn)业链，成本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于其他行业。由(yóu)于我(wǒ)国石化产业链主要为中下游，上游环节在海外主要原油寡头国家，因而国际高油价带来的(de)上游利润(rùn)改善无法被国内产业链(liàn)吸收(shōu)，国内以中下游为主的石化产业(yè)链反而会在高(gāo)油(yóu)价下受到输(shū)入性成本压力，也即3月的情况(kuàng)。相较而言，煤炭产业(yè)链上中下游均在(zài)国(guó)内，所以(yǐ)虽(suī)然(rán)3月煤(méi)炭(tàn)冶金(jīn)产业成(chéng)本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导(dǎo)致煤炭(tàn)产业链上游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本率实际上是改善(shàn)的(de)，与此同时，更靠近下游的消费(fèi)行业(yè)成本率也明显改善。

　　利润：下(xià)游消费行业利润(rùn)仍显现韧性(xìng)，但石(shí)化产(chǎn)业(yè)链利(lì)润在高油(yóu)价下仍承压。分行业看，与2023年(nián)2月相(xiāng)比，下游消(xiāo)费行业(yè)面临最大的成本压力改善和(hé)积(jī)极(jí)的营业收入(rù)回升，因而下(xià)游(yóu)消费行业利润增速(sù)恢复继续好(hǎo)于其(qí)他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽(qì)车、家具、电子设备(bèi)等改善明显，煤炭冶(yě)金产业链中下游利(lì)润增(zēng)速(sù)也积极改善，相较而言，石化产业链行业在营业(yè)收入与成本(běn)压力均承(chéng)压(yā)背景下，利(lì)润(rùn)增(zēng)速仍处(chù)于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利三重风(fēng)险，以及下半年潜在的(de)内生恢复(fù)空间。3月工业(yè)企业利润数据显示，虽(suī)然经(jīng)济需求(qiú)侧短期恢复较快，但在成本与费用压力(lì)背景下，企业盈利仍然承压(yā)，而展望二(èr)季度，关(guān)注(zhù)企业盈(yíng)利的三重风险，其一(yī)是(shì)经济(jì)内生动能弱化(huà)。伴随递延需求主导的需求(qiú)脉(mài)冲性(xìng)回(huí)升(shēng)过(guò)程逐步结束(shù)，经济内生(shēng)动能仍面临弱化风险。其二是高(gāo)油(yóu)价带(dài)来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将(jiāng)开启正式减产(chǎn)操(cāo)作，加之全球服务消费逐步恢复(fù)，国际(jì)油价或再(zài)度(dù)走(zǒu)高，这也(yě)意味着成本压力仍较(jiào)大(dà)。其三是(shì)费用率对(duì)于利(lì)润(rùn)的拖累，企业逐步(bù)补缴前(qián)期社保费缓(huǎn)缴(jiǎo)等，以及今年(nián)目(mù)前降费政(zhèng)策更多为延(yán)续而非新(xīn)增，费用率对于(yú)利润同比(bǐ)增速的的拖(tuō)累(lèi)也将逐步显现，二季度剔除基数扰动后(hòu)的企业盈利真实修复过(guò)程或相对缓慢。而展望下半年，经济内生动能(néng)的复苏可以(yǐ)期待(dài)，两大领先指标已(yǐ)经(jīng)验证，重点关注(zhù)下半年(nián)经济内生动能(néng)逐步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋(qū)缓(huǎn)后工业企业(yè)利润的修复空间。

　　风险提示：外部地缘(yuán)政治(zhì)风(fēng)险，疫情形(xíng)势(shì)变(biàn)化。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　一、营收“逆PPI式”改善但(dàn)工业(yè)利润仍承压，主因成(chéng)本与费用压力仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企业利润累(lèi)计同比仅小幅回升1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当月同比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处于较深收缩区间。虽然3月在需(xū)求侧经(jīng)济数据表现亮眼(yǎn)后，工业(yè)企业实际营(yíng)收增速已积(jī)极回(huí)升，抵消了PPI回落带(dài)来的抑制(zhì)，3月名义营收增速(sù)回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整体企业(yè)盈利压力仍大，主要源于两个方(fāng)面(miàn)：

　　其一是国际高(gāo)油(yóu)价导致(zhì)的输入性成本压力仍在约束利润改(gǎi)善，3月营业(yè)成本对当月利润(rùn)拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个(gè)百分点至-13.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，拖累程度仍然较深。

　　其二是(shì)今年(nián)降费政策未(wèi)再明显新增，加之(zhī)部分企(qǐ)业开(kāi)始补缴社保费(fèi)，企业费(fèi)用同(tóng)比压力开始(shǐ)加(jiā)大，3月费用对当月利润拖(tuō)累幅(fú)度(dù)大幅扩大6.1个(gè)百分点至-9.5个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。2022年社(shè)保缴费缓缴(jiǎo)等一系列新增降费政策持续改善企业费用率，对2022年全年(nián)工业企业利润增(zēng)速构成较(jiào)强支撑，全年拉动工业企业利(lì)润同比增速(sù)6个百(bǎi)分(fēn)点。但从今(jīn)年开始前(qián)期社(shè)保费降费的企业开始补缴(jiǎo)社保(bǎo)费，加之今年未再新(xīn)增更大(dà)力(lì)度的降费政(zhèng)策(cè)，从同比视(shì)角来看(kàn)费用对于工业企业利(lì)润(rùn)的拖累开(kāi)始显现。

　　作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面ng>二、营收：消费短期较快(kuài)恢复加之投资韧性支作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面撑营收(shōu)增速回升，但高油价仍(réng)构成约束。

　　3月工业企业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费相关行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明(míng)显，抵消了PPI回落(luò)对于名义营(yíng)收增速(sù)的拖累，其中汽车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子(zi)设(shè)备（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等(děng)均回(huí)升(shēng)明显，显示递延需求(qiú)释(shì)放以及汽车集中降价等对于短期消费需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至3.8％，实(shí)际+4.5pct至5.2％）延续改善(shàn)，显示保交楼政策推动地(dì)产建安投资构成支撑，但石油(yóu)化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链营(yíng)收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油(yóu)价对于石化产业链相(xiāng)关行业(yè)需求(qiú)持续构(gòu)成抑制(zhì)。

　　三(sān)、成本(běn)率：虽然煤价回落已(yǐ)在缓和中下游(yóu)成本压力(lì)，但高油价继续构成输入性成本传导(dǎo)

　　3月工业企(qǐ)业(yè)成(chéng)本率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏大(dà)，尤其是高油价下的(de)国内石化(huà)产业链，成本(běn)率同比增量扩(kuò)大14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对水(shuǐ)平明显高(gāo)于其他行业。由于我国石化产(chǎn)业链主要为(wèi)中(zhōng)下游，上游(yóu)环节在(zài)海(hǎi)外(wài)主要原油寡(guǎ)头国家，因而(ér)国际高油价带来的(de)上游利润(rùn)改(gǎi)善无法被国内(nèi)产(chǎn)业(yè)链吸(xī)收，国内以中下游为(wèi)主(zhǔ)的(de)石(shí)化产业(yè)链反而会在高油价下受到输入性成本压力，也即3月(yuè)的情况(kuàng)。相较而言(yán)，煤炭产业链上中(zhōng)下游均(jūn)在(zài)国内(nèi)，所以(yǐ)虽然(rán)3月(yuè)煤炭(tàn)冶金产业成(chéng)本率同比(bǐ)增量也(yě)扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导致煤(méi)炭产(chǎn)业链(liàn)上游(yóu)成本率被动走高、利(lì)润承(chéng)压，而中下游成本(běn)率实际上是(shì)改善的（成本率同比增量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下(xià)游的消费(fèi)行业成本率也明显改善（同(tóng)比增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行(xíng)业利(lì)润仍显(xiǎn)现韧性，但石化产业(yè)链利润在高油价(jià)下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消费行(xíng)业(yè)面临最(zuì)大的成本压力改善和积极的(de)营业收入回升，因而下游消费行业利(lì)润(rùn)增速(sù)恢复继(jì)续(xù)好(hǎo)于其他行业，单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算(suàn)机通信电子设备、家具等(děng)行业利润增速均改善(shàn)20-50个(gè)百分点。煤炭(tàn)冶金产业(yè)链虽(suī)然整(zhěng)体利(lì)润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格(gé)回(huí)落导致上游利润下降的缘故，而中下游面(miàn)临的是营(yíng)收(shōu)改(gǎi)善、成本(běn)压力缓和的(de)格局，中(zhōng)下游利(lì)润增速(sù)改善明显(xiǎn)，金属制品、通用设备、非(fēi)金属矿物制品等(děng)行(xíng)业利润增速均改善(shàn)10-20个(gè)百分点。相较而言，石化产业(yè)链行(xíng)业在营业收入与成本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的较深(shēn)区间。

　　五、关注二季度企业(yè)盈利三重风险，以及下半年潜在的内生(shēng)恢复(fù)空间。

　　3月工业企业利(lì)润数据显(xiǎn)示(shì)，虽(suī)然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力背景下(xià)，企业盈(yíng)利仍然承压，而(ér)展(zhǎn)望(wàng)二季度，关注企业盈(yíng)利的三(sān)重(zhòng)风险，其(qí)一是经济内生动能弱化。伴随(suí)递延(yán)需求主导(dǎo)的(de)需求脉冲性回升(shēng)过程逐步结(jié)束(shù)，经济内生动能仍(réng)面(miàn)临弱化风险。其二是(shì)高油价带来的(de)成本压力(lì)。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减(jiǎn)产操作，加之全球(qiú)服务消(xiāo)费逐步(bù)恢复，国际油(yóu)价或再度走高，这也意味着成本(běn)压力仍较(jiào)大。其三是费用率对(duì)于利润的拖累，企业(yè)逐步补缴前(qián)期社(shè)保费缓缴等，以(yǐ)及今年(nián)目前(qián)降(jiàng)费政(zhèng)策更多为延续而非新增，费用率(lǜ)对于(yú)利润同比增速的的拖累也将(jiāng)逐步显现，二季(jì)度剔除基数扰动后的企业盈利(lì)真实修(xiū)复过程(chéng)或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济(jì)内生动(dòng)能(néng)的复苏可以期待，两大领(lǐng)先指标(biāo)已经验证，其一是居民消费倾向结束持续一(yī)年的下滑过程，消(xiāo)费信心逐步(bù)恢复，其二是保交楼(lóu)政策(cè)已推(tuī)动上半(bàn)年(nián)地产建(jiàn)安投(tóu)资(zī)和竣工积(jī)极(jí)回补，有望(wàng)拉(lā)动下(xià)半年汽车、家(jiā)电(diàn)、家具等后周期大宗消费，重点关注下半年经济内生动能(n作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面éng)逐(zhú)步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润的修复空间。

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《被(bèi)市(shì)场低估(gū)的成(chéng)本与费用压力(lì)——工业企业效益数(shù)据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠强王胜

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面