4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌rong>工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》