事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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