原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读读长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上(shàn非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读g)市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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