文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金无可厚非是什么意思属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓无可厚非是什么意思(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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