金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(嫦娥二号拍到外星人已经证实nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因嫦娥二号拍到外星人已经证实素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲(ch嫦娥二号拍到外星人已经证实ōng)击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对不足(zú)，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调(diào)后(hòu)的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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