美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(p猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么íng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么p>

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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