金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原因是服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持(chí挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信　内生(shēng)动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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