4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点trong>尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》