4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

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　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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