4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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