2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(x料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗íng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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