来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yu精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字án)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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