2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接>王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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