4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì美国管得了比尔盖茨吗)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3美国管得了比尔盖茨吗.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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