金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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