调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持(chí)相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(ch哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音á)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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