文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

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　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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