近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shā百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(y百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗è)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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