近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客(kè)齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子(zi)的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因(yī齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式n)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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