原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2015mm等于多少厘米 15mm等于多少微米19年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(b15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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