事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiá一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧o)尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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