金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复(fù)时(shí)间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在(zài)经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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