金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàncow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读g)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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