来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(x索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的íng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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