公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方(fā兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案ng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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