金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓pan style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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